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香港，2018年1月29日—标普全球评级今日宣布，授予集团公司（中国五矿）长期企业信用评级“BBB+”，展望稳定。中国五矿是中国最大的金属矿产企业集团及最大的冶金建设运营服务商。 中国五矿的评级反映了该公司“bb+”的个体信用状况，及我们认为其在遭遇财务困境时将获得中央政府（A+/稳定/A-1）及时且充分的特别支持的可能性高。 我们将中国五矿视作政府相关实体 (政府相关实体)。我们评估在有需要时中国五矿获得政府特别支持的可能性高，是考虑到该公司的如下特点： • 对中央政府的重要作用：中国五矿是中国最大的冶金工程与建设服务商和最大的金属开采与分销公司（按收入计算）。虽然中国五矿是一家追求盈利的企业，在所涉足行业皆占有主导性市场份额，但该公司还提供至关重要的和基本金属用于国家金属储备，并负责大型冶金工程项目。中国五矿业务中断会对中国的金属和矿业产生重大影响。 • 与中央政府的关联性非常紧密：中国政府通过国务院国资委全资持有中国五矿。该公司是国资委下属98家央企之一。中央政府会影响中国五矿的大部分重要决策（即收购海外矿产资源和同行业内企业整合），赋予中国五矿一些政府职责（即代表中国在公共海域进行资源勘探），以及任命该公司的董事会和高级管理人员。我们认为未来2年内中国政府对中国五矿的全资所有权不太可能发生重大改变。 中国五矿“bb+”的个体信用状况反映我们认为，其将保持在冶金工程与建设及金属与矿业领域的竞争实力。我们还预计未来12-24个月内其财务杠杆将依然处于高水平，但将会继续主动逐步降低。 我们认为，邦巴斯矿山项目顺利扩产和杜加尔河矿山生产启动增强了中国五矿在金属与矿业上游业务领域的竞争地位。邦巴斯矿山处于全球成本曲线的低端。随着2017年基本金属价格回升，年铜产量约为450,000吨的邦巴斯矿山已为公司创造了丰厚的经营性现金流和息税及折旧摊销前利润（EBITDA）。由于杜加尔河的年产能也逐步增加至170,000吨，且我们对未来12-24个月内的基本金属价格展望为稳定，我们预计金属和矿业上游业务对公司EBITDA的贡献将进一步提高。 在冶金工程与建设业务领域，中国五矿继承了中国冶金科工集团公司（中冶集团）的市场主导地位和大的收入基础、稳固的技术和专长，以及强大的声誉和品牌。我们认为工程与建设业务将依然是中国五矿的重要的利润和现金流贡献者。该业务使得中国五矿客户基础的多元化程度提升，扩大了其国内和国外的地域足迹。 从该公司长期的经营表现可以看出，作为前国资委直接监管企业，中冶集团在获得工程项目方面拥有较强的实力。该公司充足的资金储备足够支撑其至少未来24个月内业务的稳步增长。同时，中国五矿也通过挑选利润更加丰厚的项目来保持利润率稳定，而不只是一味追求收入增长。 2017年，中国五矿的信用指标有所改善，我们预计这一趋势将在未来12-24个月延续。我们预计该公司的金属矿产上游业务将保证该公司的收入增长和利润率水平，而工程建筑业务将有助于使收入增长和利润率保持稳定。 我们认为，中国五矿计划逐渐降低财务杠杆，因此其财务政策将比以往更为审慎，其资本支出将主要来自经营性现金流而非债务。不过，该公司未来两年的债务对EBITDA的比率即财务杠杆预计将保持在6-7倍左右，EBITDA对利息覆盖率将维持在2.5-3.0倍区间。 去年，与中冶集团合并产生的协同效应使中国五矿受益。合并后企业获得了双方在矿址设计和开发以及原材料供应方面的专业技术和优势。我们认为，中国五矿多元的业务组合有利于其抵御市场周期波动带来的冲击，因此我们预计该公司将在其业务风险范围内保持在较低风险水平。同时我们预计中国五矿作为一家央企，将继续获得政府给予的特别支持，这主要体现在利息优惠和更容易获得政策性银行和国有银行的再融资方面。 对中国五矿的稳定展望源于我们预期，未来12-24个月该公司在各业务领域均将保持，财务杠杆将逐渐下降。我们预计其EBITDA对利息覆盖率将稳步改善并保持在2倍以上。此外，我们预计未来12-24个月该公司的债务对EBITDA的比率将保持在5倍以上，但也认为随着经营性现金流增加并不断采取措施降低财务杠杆，该公司的债务负担长期内将会下降。 如果中国五矿的EBITDA对利息覆盖率持续低于2倍，我们可能会下调该公司的评级。以下情形可能会导致上述指标恶化：（1）金属矿产上游产量低于我们的预期。如，邦巴斯项目的铜矿产量或杜加尔河的锌矿产量低于该公司的预期，这将会影响到中国五矿的总收入和EBITDA；（2）该公司的运营效率下降，或价格暴跌；（3）该公司制定激进的计划，导致债务水平显著上升；或（4）我们评估该公司获得的特别政府支持减少。 如果我们认为有迹象表明该公司对中国政府的重要性上升，那么我们可能会上调其评级。如果该公司在整合中国金属矿产公司、保证战略金属矿产资源供给安全方面承担更多责任，则可能表明其对于中国政府的重要性上升。 如果由于不断地采取措施降低财务杠杆，使债务对EBITDA的比率保持在远低于4倍的水平，进而使该公司的个体信用状况得到显著改善，那么我们也可能上调该公司的评级。 |